伊利股份 ：风雨之后，方见彩虹，八大利好有望接踵而来 类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司 前期我们在6 月4 日 伊利股份 深度报告《强者恒强，产品结构优化带来业绩稳定增长》中，详细阐述了 伊利股份 中长期成长逻辑，我们大家都认为伊利通过多年竞争已积累起领先行业的核心竞争力，多方布局无惧竞争，随着新产品推出、高端产品占比慢慢地提高业绩保持稳定增长。 在本篇报告里，我们通过市场和渠道调研，近距离看伊利，我们大家都认为过去9个月 伊利股份 主业对应的PE 从40 倍降到16 倍是市场的过度反
前期我们在6 月4 日伊利股份深度报告《强者恒强，产品结构优化带来业绩稳定增长》中，详细阐述了伊利股份中长期成长逻辑，我们大家都认为伊利通过多年竞争已积累起领先行业的核心竞争力，多方布局无惧竞争，随着新产品推出、高端产品占比慢慢地提高业绩保持稳定增长。
在本篇报告里，我们通过市场和渠道调研，近距离看伊利，我们大家都认为过去9个月伊利股份主业对应的PE 从40 倍降到16 倍是市场的过度反应，市场夸大了负面影响，随着中签率降低打新热情下降、半年报披露(部分小市值股票业绩可能不达预期)、沪港通日益临近，资金层面的负面因素有望缓解，风雨之后，方见彩虹，我们在本篇报告详细分析，下半年八大利好有望接踵而至。
我们认为下半年的利好将会体现在：(1)加强国际合作；(2)原奶成本有望持续性下降，提升业绩增长确定性；(3)二季度及下半年的收入增速有望逐步回升；(4)高端新产品持续推出，常温酸奶安慕希尤为需要我们来关注；(5)电视+网络在线营销立体结合逐步提升品牌形象；(6)博弈的因素将逐渐淡化；(7)估值切换；(8)沪港通实施等八个方面。预测14-16 年的EPS 分别为1.96元，2.43 元，2.97 元，维持未来12 月内目标价55 元不变，维持“买入”评级。
从一次锂电到二次锂电，市场空间扩大20倍。亿纬锂能以智能电表的锂原电池起家属于一次锂电，该市场每年保持平稳，我们预计全球不超过15亿美元。二次锂电主要用在需要充放电的消费电子领域，近年来以特斯拉为代表的新能源汽车极大的打开了二次锂电的需求，13年整体市场约300亿美元，在新能源汽车的迅猛发展下15年将突破500亿美元，是一次锂电的20倍。
扩大高端产能合乎行业发展需求，利润水准将更高。据了解本次高性能锂离子电池项目将购买日本高端的自动化生产线，引进先进的技术和相关人才，新产品在良率、可靠性、一致性上要大幅优于现有产品，利润水准也将更高。目前亿纬的锂离子最大产能约860K/天，其中大部分是供应给电子烟电池的产能。未来6720万的高端产能主要应用与新能源汽车、高端数码产品比如手机、笔记本、可穿戴设备等，价格更高，空间更广。
历史募投项目效益良好，新项目将带动新一轮成长。亿纬09年IPO扩产的两个锂原电池项目累计实现效益2.3亿元，稳固智能表计的龙头地位并拓展智能交通、安防等领域。10、12年使用超募资金投资于“锂离子电池生产线%效益可观。我们大家都认为亿纬所有的募投项目都经过充分的论证，此次项目公司与下游客户已有初步意向和接触，公司扩产意愿真实，未来将开启新一轮成长周期。
投资建议：亿纬锂能作为国内少有的锂电电芯企业，从09年上市以来保持跨越式的发展，每年都有新增亮点和拓展领域。今年虽然电子烟增速放缓，但内生增长加麦克韦尔并表整体收入预计超20亿，未来随着高端锂离子产能释放又将带动新一轮成长，维持“强烈推荐-A”，目标价25元。
事件：近期，我们实地调研了顺网科技(300113.sz)，与公司董事券事务代表进行了充分交流。我们对公司的判断如下：
顺网科技2005年成立，早期主推一款产品--网维大师，通过代理商，向网吧销售管理、计费软件并为其提供相关服务。2010年上市后业务形态和盈利模式逐渐丰富，当前已形成端游推广、页游联运、手游平台、无线网络增值服务等多种业务，覆盖了端游、页游、手游这三大游戏领域，成为A股中稀有的以游戏为中心的互联网娱乐平台。公司2012年收购成都吉胜，2013年收购上海新浩艺、上海凌克翡尔及上海派博之后，主业加强完善，在网吧管理及计费软件的市占率均超过70%，覆盖超过700万终端，并且进军信息安全产品领域，为无线路由器的推广和在此基础上搭建手游平台打下了基础。
业务结构：公司2013年营业收入仍大多数来源于于端游推广产生的网络广告收入，以及页游联运产生的游戏中心充值分成收入，这两块收入占比分别为62%和 17%。我们预计广告和游戏仍将是2014年公司营业收入的主要来源。
盈利模式：向上游收费的B2B模式逐步往向用户收费的B2C模式渗透。端游推广产生的网络广告收入及网吧软件销售和服务收入依靠的是B2B模式，而面向用户的页游平台流水分成属于B2C模式。这种转变体现在收入结构上，就是未来用户中心系统收入(即页游联运流水分成收入)占比有望提升。
业绩：公司对2013年收购的新浩艺、凌克翡尔、派博3家公司2014、2015年扣除非经常性损益孰低的合计净利润预计分别为1760万元、2730万元。考虑到这3家公司的并表和公司2014年页游联运迅速增加的势头，加上新孵化业务的推进，我们预计2014年完成股权激励首个业绩考核目标的概率较大，即净利润增速有望达到30%。公司股权激励计划2014年3月24日正式授予，2015年3月24日进入首个行权期。
假设公司业绩刚好达到每期行权的业绩考核目标，那么2014-2016年营业收入的增速分别为50%、37%、32%；归属上市公司普通股的扣非后净利润增速分别为30%、31%、29%，对应2014-2016年按最新股本摊薄后的EPS分别为0.43元、0.56元和0.73元，按2014年6月25日收盘价对应2014-2016年PE分别为52、40、31倍。
端游：立足网吧，广告收入目标保持稳定。当前组队格斗类游戏、团战游戏在网吧管理软件的广告投放仍然占主导，而这类重度游戏的用户仍大多分布在在网吧，且用户数量相对来说比较稳定。公司端游推广产生的广告收入有望保持稳定。
页游：联运做大平台，独代培养团队。公司页游平台发展速度是很快的，并且希望继续将平台做大。2014年前5个月平台开服数量基本稳定在行业前5，最高到达过第3，而2013年排名还只是在9、10名左右。另外2013年底注册用户约1800万，2014年一季度净增1400万，至2014年6月总注册用户已超越7000万，增长很快。但是页游平台的付费用户目前只有40多万，月ARPU值200多元，付费率和月APRU值较同类平台还有一定差距，说明也有很大的提升空间，公司页游业务当前最大的任务也是提升留存率、付费率和ARPU值。当前公司的独代游戏有2款，《妖神》和《绝色唐门》，做独代的短期目标还是培养团队。整体看来，2014年公司页游平台流水有望实现较大幅度增长，我们预计游戏业务能为公司贡献约1.5亿收入(2013年5824万).
手游：牵手中国电信，投资炫彩互动，积极布局。公司持有炫彩互动股权比例为22%，其中有2个百分点是准备奖励给员工的。炫彩互动是中国电信旗下游戏运营的唯一平台，以推轻度游戏为主，而顺网自身的优势在重度游戏上，因此投资炫彩互动后可能会考虑将电信平台上的游戏由轻度往重度引导，另外可能还会考虑将电信的用户导入公司的其他平台。
外延收购：收购成都吉胜、上海新浩艺、上海凌克翡尔及上海派博这几家公司之后，公司接下来主要考虑的是业务的整合和协同。另外，游戏方面，公司对优秀的CP和运营团队也会积极关注，寻求在适当时候的合作机会。
无线路由器：公司无线路由器(原名“连我无线”，因为注册商标的问题，接下来将定名为“顺网无线月开始推广，利用此前推广网维大师的渠道优势，从网吧切入并逐步进军餐饮、机场等公共场所，2013年底完成测试安装的无线%是在网吧，推广很快。顺网无线路由的盈利模式主要是通过流量导入，获得商家的广告推广费用分成，后期公司还希望能够通过连我无线建立手游运营平台，获得流量分成。
云海平台：云海平台与F1浏览器，目的是将用户在网吧的消费习惯带到家庭，将网吧的用户引导入家庭。其核心是统一的账号系统和用户中心，并将支付中心纳入进去。考虑到有部分人群随年纪的增长，可能逐步远离网吧，而通过云海平台和F1浏览器，之前在网吧玩的游戏在家庭里仍旧能继续，针对这部分人群的盈利模式由B2B切换到B2C，这块的增量还是很大的。公司游戏平台7000万注册用户中，已经有30%是非网吧用户，初步体现了这样的转换效果。
云游戏平台：总体方向是跟电视屏幕做一些结合。2013年公司做过一些测试，发现对服务器、带宽要求很高，因此搁臵了一段时间。2014年公司投资炫彩互动后，有利用炫彩互动在电视游戏领域的优势，将云游戏平台与炫彩互动进行一些结合的想法，但目前还没有具体的方案。我们预计这块推进不会太快。
众筹打理财产的产品“游戏宝”：该产品是与方正证券合作推出的众筹类打理财产的产品，目的是投资一些优秀的游戏产品或平台，且让投资人(即理财产品购买者)一方面能参与一部分游戏的设计，另一方面获得稳定的收益。目前只是和方正证券签署了战略合作框架协议，后续如何运作还需要等待具体方案的出台。
风险因素：无线路由等新产品推广进度不达预期；独代游戏存在因经验不足推广失败的风险；国家信息安全政策的影响等。
事件：2014年6月24日公告甘精胰岛素获得临床批件，并且股权激励方案获得证监会备案无异议。
公司申报临床研究的甘精胰岛素注射液、甘精胰岛素原料药获得国家食品药品监督管理总局批准，市场期待已久的三代胰岛素推进终于有了进展，为下一步公司发展奠定了坚实基础。在糖尿病治疗领域中，三代胰岛素被外资垄断，国内企业中除甘李药业有产品营销售卖外，通化东宝和珠海联邦均处于研制阶段，此次通化东宝甘精胰岛素获得临床批件，有望成为继甘李药业之后又一家具有三代胰岛素生产能力的厂家。
公司2014年5月9日复牌并公布股权激励方案，其中本次股权激励覆盖面广，力度大是前所未有的。按照目前进度，预计今年下半年有望获批执行，有利于公司长远发展。
我们预测公司2014-2016年营业收入分别14.5亿元、17.4亿元和20.9亿元，归属上市公司净利润分别为2.81亿元、3.56亿元和4.13亿元，按照最新股本计算，每股盈利分别为0.27元、0.35元和0.4元，对应PE分别为46倍、36倍和31倍，我们继续维持推荐评级。
三代胰岛素申请进度及乙肝一类新药Y型PEG化重组人干扰素2b注射液(Ⅰ类)生产批件获得慢于预期，胰岛素推广速度放慢，产品质量风险等等。
事项：甜味剂安赛蜜价格近期呈现持续上涨态势，行业格局有望出现重大变革，上市公司里金禾实业显著受益。结合我们近期对行业和公司的研究及跟踪，做出最新点评如下。我们将有后续报告予以深入阐述，敬请关注。
作为一个细分行业，安赛蜜的竞争格局较好。从全世界来看，我们估计产能在2 万吨出头，具体分布为：金禾9000吨，苏州浩波 6000 吨，山东明辉1500 吨，北京维多1000 吨，杭州三和1000 吨，德国Nutrinova 约3000 吨，其余合计约为2000 吨。在这其中，德国的Nutrinova 一直未扩产能，从始至终维持在3000 吨左右，且主要供应欧洲和北美市场。
山东明辉已经停产，为维持现有客户，外购(我们推测大多数来源于浩波和金禾)再贴牌卖给客户。维多1500 吨产能，时开时停，缺乏稳定生产。金禾和浩波实际上掌控了全球70%以上的份额，具有绝对的线 年开始从事安赛蜜行业。作为行业内的新进入者，遭到了浩波的强烈压制。行业呈现恶性竞争，价格从彼时的6 万元/吨下降到了13 年下半年的3万元/吨的历史低点。
而现在格局发生了明显变化。金禾稳扎稳打，规模逐步扩大，品牌和渠道均在不断的建立和完善之中。而浩波由于种种原因，自身经营持续恶化，竞争力不断下滑，从价格的主导者，变成了价格的跟随者。我们判断现在价格的主导权在金禾手中，金禾制定价格，业内跟随，行业秩序呈现类染料格局。
苏州浩波现在困难重重。由于产品价持续倒挂，作为其核心产品，我们推测浩波盈利堪忧。根据公开资料显示，浩波拟计划于2010 年IPO，未果的原因可能在于盈利下滑。作为化工企业，浩波在张家港的厂房面临搬迁问题。依照我们的测算，考虑到配套，如果全部顺利搬迁，仍需要5 亿以上的投资，我们大家都认为在当前的经营困境下，搬迁或许意味着浩波的死亡。而从政府层面推进的进度来看，需要在2015 年前(含15 年)全部完成搬迁，浩波处境难言乐观。因此，推测浩波可能的结局之一，即永久退出这个行业。
由于浩波曾在2010 年谋求IPO，而在IPO 无望的情况下，我们推测公司的股东(包括PE 等)寻求合适的退出路径实属情理之中。从常理推测，我们大家都认为股东会更倾向于出售，而从行业已亏损数年来看，外行接手的概率很小，我们猜测届时仍将在行业内进行整合。
不同企业的成本相差巨大。在这其中，有两个因素极其关键。1:原材料是否配套，如双乙烯酮和三氧化硫，国内只有浩波和金禾有配套，其余均外购，一体化与否对成本影响很大。2:安赛蜜的收率。当前世界主流工艺为，双乙烯酮和三氧化硫反应制得安赛蜜，金禾最初收率约在40-50%之间，因此成本比较高，而经过近两年的自主研发以及外部技术引进吸收，收率已提升至当前的68%，为国内顶配水平。浩波的收率预计在60%左右，十个点的收率，以3万元/吨售价来看，就是3000 元的吨成本差异，决定了金禾比浩波更有成本优势。以目前原料测算，我们判断金禾的安赛蜜完全成本约为3.1 万元/吨，当前现货价在4万元/吨左右，吨净利超过6000 元。
正常情况下，我们推断浩波的完全成本约在3.5 万元/吨左右，但这其中需要考虑到当前浩波沉重的财务费用，预计每吨将增加4000 元的财务成本。整体看来，当前浩波的完全成本约在4 万元/吨附近。以当前售价来衡量，浩波仍处于盈亏边缘，难言乐观。
从13 年数据分析来看，浩波销量约在5000 吨左右，而金禾则达到6600 吨，13 年全行业销量在16500 吨，金禾所占份额达到40%。5 月份单月销量达到600 吨，我们推测上半年销量预计在4000 吨左右，公司计划14 年销量达到7500-8000吨，我们大家都认为难度不大。
从金禾对食品添加剂领域的持续投入来看，公司规划在15 年市场占有率要扩充到60%以上，在安赛蜜需求没有明显地增长的情况下， 对应的销量在1万吨以上。蚕食对手市场占有率是自然之举，届时公司有望在安赛蜜行业获得一超独霸的市场地位。
当前公司主营的基础化工盈利不佳，硝酸价格和毛利率呈现下滑趋势，毛利率低至1%，基本不盈利。硝酸已淘汰了15万吨老产能了，现有的40 万吨均采用最新的技术和工艺。
NPG(新戊二醇)，当前价格在12600 元/吨，完全成本在8000-9000 元/吨，吨净利超过2000 元，贡献新增赢利点。
值得一提的是双乙烯酮，金禾的安赛蜜配套了原料双乙烯酮，吨耗在0.7 左右，产能约为10000 吨。以14 年安赛蜜约7000 吨销量测算，今年预计消耗双乙烯酮5000 吨，剩下5000 吨用于外卖。双乙烯酮由于江苏天成爆炸事件，价格从8000 元/吨直冲至15000 元/吨，接近翻倍，而其完全成本约在6000-7000 元/吨。以当前价格测算，吨净利也超过5000元，预计14 年双乙烯酮将贡献近3000 万净利润。
安赛蜜价格当前确已进入上涨期，从4月份开始提价。彼时价格仍在3.3-3.4 万元/吨左右，当前现货价则在3.9-4.0 万元/吨之间。必须要格外注意的是，当前3.9-4.0 万元/吨是现货价，由于年初就已签订约1/4 的销量长单，因此平均下来价格中枢在3.7-3.8 万元/吨之间。
价格不断上涨的原因：1)原料双乙烯酮价格的暴涨。当前国内外普遍采用双乙烯酮和三氧化硫合成安赛蜜，而双乙烯酮国内产能约10 万吨左右，占比30%的江苏天成化工在4 月份发生爆炸，使得双乙烯酮价格从8000 元/吨暴涨至15000元/吨，推动下游安赛蜜价格持续上涨。2)恶性竞争&良性合作？我们推断出于后续可能的良性合作的考虑，金禾实现一定幅度提价，既能让公司实现部分盈利，也卡在竞争对手成本线附近，给对手造成持续压力。
我们判断在浩波的结局有个明确结论前，价格不可能会出现大面积上涨，预计4.5 万元/吨是个上限，距离现在仍有5000 元的空间。若价格持续上行，给竞争对手足够的缓冲，这有悖于竞争规律。一旦浩波的问题被解决，而金禾的市场占有率如期达到60%以上，我们判断产品价格将呈现持续上涨态势。以历史水平来看，5.5-6.0 万元/吨为其合理价位。不排除在一超独霸的单极格局下，价格创下历史上最新的记录的可能。前两月中，月均价格涨幅在3000-4000 元/吨，一旦提价周期启动，我们预计仍保持这样一增速水平。
当前公司股权激励已完成，股价承压因素得到消除。仅以安赛蜜来估算业绩弹性，当前价格下安赛蜜已有超过5000 元的吨净利。价格持续上涨5000 元/吨，增厚EPS 约为0.1 元，弹性巨大。对于周期品来说，持续上涨的价格构成股价最好的催化剂。
雪浪环境新股定价报告：国内烟气净化与灰渣处理系统设备的领先厂商类别：公司研究机构：
东北证券股份有限公司公司是国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的领先厂商。公司主要营业业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的生产与系统集成及服务，属于环保产业。公司下游客户大多分布在在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业。
截至2010年底，由企业来提供烟气净化与灰渣处理系统设备的在建垃圾焚烧发电项目垃圾日处理量为20,350吨，市场占有率为20.23%，处于领头羊；截至2013年底，公司承接的垃圾焚烧烟气净化系统项目累计已达53个。
2013年，公司营业收入为4.15亿元，同比增长8.46%，纯利润是5615万元，同比下降3.72%。公司预计，2014年上半年的营业收入和净利润同比增长约0-10%，业绩将保持平稳增长。 垃圾焚烧等领域的市场需求空间较大。依据相关规划，“十二五”期间，全国垃圾焚烧解决能力的投资规模约为990亿-1320亿元，对应的烟气净化与灰渣处理系统设备市场容量达148.5-198亿元；此外，钢铁等行业的市场需求容量预计也在百亿元以上。
募投项目：公司拟本次公开发行不超过 2000 万股，募集资金将用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统等项目，项目计划投入募集资金金额为25,837万元。募投项目达产后，公司的年产能将从19台套增加到39套，项目建设期1年，达产期3年。项目达产后预计将年新增营业收入3亿元，净利润4177万元。
盈利预测与估值：预计2014年-2016年的EPS分别为0.78、0.93、1.11元，考虑可比公司的估值及公司的成长性，给予14年25-30倍的市盈率，合理价格的范围为19.4-23.3元。
风险因素：国家环保投入低于预期，行业竞争激化，钢材等原材料价格大大波动等。
东北证券股份有限公司公司主营以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务。基本的产品包括ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等。 产品主要使用在于银行、其他企业和事业单位、电子商务、电子政务等领域，基本的产品的市场占有率居行业前三。
公司客户基础广泛，银行客户覆盖率排名居前；研发能力强，发明专利拥有量排名居前；产品获得的认证多，产品线年，公司营业收入分别增长57.95%、78.18%、39.79%，净利润分别增长52.38%、75.43%、94.67%，保持了较快的增长。公司利润主要来自于USB Key、OTP 动态令牌和加密锁，2011-2013年这三类产品的毛利之和的比重分别为95.98%、99.01%和97.83%，其中业绩贡献最大的是USB Key产品。
公司这次募集资金净额为6.1849亿元，将按照轻重缓急顺序投入USB Key 安全产品的技术升级、新产品研发及产业化项目；动态令牌认证系统的研发及产业化项目；通用Java 卡平台及智能卡的研发和产业化等7个项目。
我们预计公司2014 -2015年净利润分别增长37%、27%，以发行后总股本摊薄每股盈利为2.89元、3.68元，A股中没有完全可比的公司，我们大家都认为公司合理估值区间为53-62元，对应2014年市盈率为18-22倍。
长盈精密6月25日晚间发布定增预案，公司拟非公开发行不超过8000万股，募集资金不超过9.9亿元，扣除发行费用后将用于“金属CNC结构组件项目”和“智能终端超精密连接器项目”。其中，金属CNC结构组件项目拟投资7.14亿元，超精密连接器项目拟投资2.76亿元。事件评论
长盈精密为国内精密零组件领域的领军企业。自2010年上市以来，公司自身收入及市场规模迅速增加。适逢创业板再融资政策放开，公司此番定增，主要是为满足日渐增长的金属CNC结构组件及超精密连接器方面日渐增长的需求。金属CNC组件方面，公司拟投资7.14亿元在东莞新厂扩充产能，一年之内将能形成600万套金属CNC结构组件的产能，满产年收入为8亿元，净利润为1.5亿元。当前智能终端金属化趋势明显，各大厂商均将金属机壳作为其旗舰机型的标配，因此高阶金属机壳产能处于供不应求的局面，长盈此番在东莞新厂投放产能，一方面为满足新增客户及新增需求，另一方面也可通过东莞附近CNC加工厂资源，积极外协。我们预计，待东莞厂投产后(包括未来非募集资金投放)，长盈有望赶超
比亚迪成为国内最强金属结构组件厂商。连接器方面，公司拟投资2.77亿元在深圳厂区进行扩产，2年后将形成4万只超精密连接器的年产能。满产后，将实现年收入5.05亿元，净利润1.07亿元。目前，公司现在存在的高端板对板连接器逐步形成大量销售，客户认可度快速提升，此番扩产，将能够使公司高端连接器产能倍增，有望进一步打开高端客户市场。
长盈精密具有优秀的经营管理能力，以及对消费电子产业的深刻理解，公司现在存在金属件项目的快速成长即证明了管理层对于消费电子产业高质量发展脉络的深刻理解。目前，公司产能不断走向高端，在高端消费电子零组件领域逐步提升影响力，长期成长性充足。此次增发属于创业板再融资的第一梯队，外加上公司自身为一个朝阳行业的领军者，投资者将能够分享公司发展的成果。因此我们维持对公司的“强烈推荐”评级，14-16年EPS为0.75、1.00、1.32元，对应PE为29、21、16倍。
